株価変動への対処に関する9つの提言

絶対的な合理性を維持し、最適な戦略を堅持することは容易ではありません。「ポートフォリオ理論の父」であるマーコウィッツは、かつてより実践的な投資戦略を要約しました。投資家は「将来の後悔を最小限に抑える」べきであり、これは人間の本性に沿ったものであり、維持しやすいものです

ナポレオンの軍事的天才の定義は「周囲の誰もが非合理的になったときにも合理的に行動し続けることができる人物」である。

投資にも同じことが当てはまります。

では、私たちは現在と未来にどう向き合うべきでしょうか？この記事では、主に投資の達人たちが過去に公の場で共有した考えや洞察を振り返ります。重要な局面において、これらの名言や格言は、私たちに深い考察と理解を与えてくれるかもしれません。

I. 心理的サイクルを理解する：鍵は人間の心理と感情にある
サイクルは避けられないことは誰もが知っています。投資の世界では、ファンダメンタルサイクルだけでなく、心理的サイクルも研究することが重要です。なぜなら、多くの場合、重要なのはデータや出来事そのものではなく、人々がデータや出来事をどのように解釈するかであり、その解釈は心理や感情の揺れ動きに応じて変動するからです。

感情の振り子の両極端は、「完璧に素晴らしい」と「絶望的にひどい」の間を揺れ動き、「合理性の中心点」（すなわち、絶対的な合理性と合理的な評価）ではほとんど止まることがない。人々の感情が盲目的に楽観的、あるいは極端に悲観的である場合、現在の価格水準とトレンドが持続不可能になる可能性が高まり、このサイクルが繰り返される。

II. 株価上昇の要因は何か?
ファンダメンタルズ・リサーチを重視する投資家にとって、長期的な視点から見ると、市場リターンの最も重要な源泉は上場企業自身の価値創造です。しかし、比較的短期的な視点、あるいは市場の局面が変化する中で、株価上昇の原動力となるものは何でしょうか？私たちは、現代金融理論を用いて株価上昇の原動力を説明しようと試みます。株価＝株価収益率×1株当たり利益（P＝PE×E）。

つまり、株価は収益とバリュエーションという二つの要素に分解できます。このうち、バリュエーションの変動は市場のボラティリティを左右する最も重要な要因の一つです。中国の市場サイクルは米国市場と類似した特徴を示しています。すなわち、期待局面ではバリュエーションが上昇し、成長局面では収益が増加し、楽観的な局面ではバリュエーションが再び上昇します。流動性はバリュエーションの変動を左右する重要な要因です。

III. 人気のない株を買ってみる
市場の浮き沈みを正確かつ一貫して捉えられる人は誰もいません。バフェット、グレアム、ソロス、テンプルトンといった世界的な投資の達人でさえもです。投資に普遍的なルールは存在しないからです。

しかし、両者とも、特に危機の際には見過ごされがちな株を買おうとし、自分がよく理解していて質の高い企業だけを購入するという投資戦略を支持している。

IV. 株価変動への対処に関する9つの提言
重要な瞬間に合理性を保つことが重要であることはわかっていますが、株価の変動の浮き沈みに実際どのように対処すればよいのでしょうか。

まず、投資判断プロセスを正直に振り返り、間違いがあればできるだけ早く認めましょう。段永平氏が言ったように、間違いを修正する際には「どんなに大きなコストがかかっても、それはあくまでも最小のコストです」。

第二に、生活の質に影響を与えることなく、どんな状況でも「生き残れる」ようにしておきましょう。来週の急激な下落が経済破綻や精神的崩壊につながるようなら、何らかの調整が必要です。

3つ目は、自分の感情を観察し、極端な感情状態の中で大きな決断を下すことを避けましょう。不安や恐怖を感じている場合は、決断を下すよりも、よく考えてから決断する方がよいでしょう。

4つ目に、投資が家族の生活に影響を与える場合は、家族と率直に話し合い、理解と支援を求めてください。隠したり、欺いたりしないでください。

第五に、「自分を証明する」ためだけに誤りに固執してはいけません。老子はこう問いかけました。「名声と自分自身、どちらがより親密なものか？ 自分自身と物質的な富、どちらがより価値があるか？」

6つ目に、2種類の病気を予防しましょう。「情報中毒」、つまりあらゆる種類のニュース、分析、意見を必死に消費する状態に陥らないようにしましょう。また、「ストレス誘発性多動症」、つまり気分を良くするためだけに何かをしなければならないという強迫観念にとらわれないようにしましょう。

7つ目に、空売り、セグメント取引、底値でのレバレッジなど、過度に賢くなろうとしないことです。ハワード・マークスは、「何もする必要がないときに、賢さをひけらかすと、往々にして失敗につながる」と述べています。

8つ目に、無意味なコミュニケーションを減らすことです。ほとんどの人は集団感情から距離を置くことができず、過剰なコミュニケーションは市場の感情的な伝染を強めるだけです。「過剰な会話は疲弊を招きます。バランスの取れたアプローチを維持する方が良いのです。」

第九に、もしあなたがミスを犯したことがなく、合理的かつ慎重で、どんな状況でもあなたの口座が持ちこたえ、株価によって生活の質が左右されず、十分な忍耐力を持っているなら、マーケット氏に向かって「地獄に落ちろ」と言ってみてもいいでしょう。これこそあなたが受けるに値する報いです。

第五に、極端な時期にお金を稼ぐ秘訣は逆張りの考え方にあります。
では、極端な局面においてはどのように行動すべきでしょうか？ハワード・マークスは、このような局面で利益を上げる鍵は、群衆に盲目的に従うのではなく、逆張りの思考にあると考えています。感情的な投資家が資産の将来について極端な見解を持ち、その結果価格が不当な水準まで押し上げられた場合、トレンドに逆らうだけで容易に利益を得られることがよくあります。しかし、これは常にコンセンサスに逆らうこととは根本的に異なります。実際、ほとんどの場合、コンセンサスはほとんどの人が到達できる最も近い正しさを反映しています。したがって、逆張り投資で成功するには、以下の点を理解する必要があります。

（１）大衆が何をしているか

（２）なぜ彼らはそれをするのか

（３）彼らの行動にはどのような問題があるか、そして

（４）どのような代替措置を講じるべきか、またその理由は何か。

さらに、著名な金融学者マイケル・モーブッサンは、逆張り投資家に新たな視点を提示しています。それは「逆から考える」ということです。あなたの優位性は、他の投資家の非効率性や効果のなさから生まれるかもしれません。

これは主に次の 4 つの側面に焦点を当てています。

まず、行動の有効性が低いことが挙げられます。これは主に「ミスター・マーケット」の非合理的な行動に表れています。市場が極端な動きをすると、バリュエーションは過度に高くなるか、過度に低くなる傾向があります。このような場合、事実と意見を明確に区別する必要があります。事実は客観的であるため、偽造される可能性がありますが、意見はその逆です。事実と意見はどちらも投資家にとって有用ですが、事実が優先されるべきです。

2 番目に、分析の有効性について: すべての投資家が同一または類似の情報にアクセスできるが、ある投資家が他の投資家よりもこの情報をより適切に分析できる場合、分析の効率に差が生じます。

3 つ目は、情報の有効性、つまり有効な情報が得られるかどうか、またその情報が理解されるかどうかです。

4番目は、流動性とより関連する技術的な有効性です。

6番目に、投資家は「将来の後悔を最小限に抑える」ことを目指すべきです。
投資とは、有限性と無限性を両立させるゲームです。投資を有限性のゲームと捉える投資家は、「一攫千金」の精神で市場に参入しがちですが、知らず知らずのうちにその泥沼にはまり込み、本来有限であるはずのゲームを無限のゲームへと拡大させ、数え切れないほどの短期的な変動に苦しめられてしまいます。一方、長期投資家は投資を無限のゲームと捉え、個々の勝ち負けにこだわるのではなく、長期的な生存と持続的なパフォーマンスを目指し、その結果として長期的なリターンを獲得します。どうすれば成功する長期投資家になれるのでしょうか？そこには3つの基本原則があります。

まず、リスクを取ることが長期的な投資の成功の鍵です。あなたがどれだけのリスクを負えるかが、長期的なリターンを予測する最も重要な指標です。

第二に、リスクの露出を分散し、単一リスクの影響を軽減し、ブラックスワンイベントの影響を最小限に抑えます。

3 番目に、長期的には、完璧な戦略ではなく、困難な時期にも堅持できる優れた戦略が必要になります。

絶対的な合理性を維持し、最も完璧な戦略に固執することは難しいため、「ポートフォリオ理論の父」として知られるマーコウィッツは、より実践的な投資アプローチをまとめました。投資家は「将来の後悔を最小限に抑える」ことを目指すべきであり、これは人間の本性に合致し、維持しやすいものです。